??2017年是實(shí)施“十三五”規(guī)劃的重要一年，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)制定、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化、國(guó)企混改、貨幣和財(cái)政政策調(diào)整、金融風(fēng)險(xiǎn)防范等有望成為全年經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。按照穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)要求，預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)展和改革領(lǐng)域的重大政策仍將保持延續(xù)性和穩(wěn)定性，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)改革，防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

??

熱點(diǎn)一：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)制定

?2016年在下行壓力加大背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)如期完成。2016年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)6.7%，落在年初預(yù)期目標(biāo)6.5%-7%區(qū)間之內(nèi)；物價(jià)總體穩(wěn)定，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）漲幅控制在3%之內(nèi)，工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）結(jié)束長(zhǎng)達(dá)四年之久的深度通縮，恢復(fù)正增長(zhǎng)；社會(huì)就業(yè)總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1314萬(wàn)，超額完成新增1000萬(wàn)人以上的目標(biāo)，年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.02%，低于4.5%的年度調(diào)控目標(biāo)；進(jìn)出口回穩(wěn)向好，全年進(jìn)出口總額24.3萬(wàn)億元，同比下降0.9%，降幅收窄6.1個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)際收支繼續(xù)呈現(xiàn)“一順一逆”，即經(jīng)常賬戶順差、資本和金融賬戶（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)）逆差，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)流出放緩；全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)6.3%，與6.7%經(jīng)濟(jì)增速基本同步；全年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降5.0%，實(shí)現(xiàn)下降3.4%以上的目標(biāo)。??

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求側(cè)“三駕馬車”中，消費(fèi)的貢獻(xiàn)進(jìn)一步提高。2016年消費(fèi)貢獻(xiàn)率接近2/3。服務(wù)業(yè)的比重繼續(xù)提高，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加快增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益總體改善。2016年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.9萬(wàn)億元，比2015年增長(zhǎng)8.5%。 

??預(yù)計(jì)2017年我國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力將繼續(xù)加大。國(guó)際上，英國(guó)公投退歐、美國(guó)特朗普政策，以及歐洲“大選年”短期內(nèi)將明顯加劇全球不確定因素。從中長(zhǎng)期慣性來(lái)看，國(guó)際清算銀行警告全球經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)三角”：生產(chǎn)率下降、杠桿率上升、政策空間縮小。全球經(jīng)濟(jì)每8-10年就有一次周期性低谷。2017年是2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的第9年，從概率上講，2017年、2018年全球經(jīng)濟(jì)陷入低谷的風(fēng)險(xiǎn)很大。  

??國(guó)際貨幣基金組織（IMF）相對(duì)樂(lè)觀，2016年10月預(yù)測(cè)2017年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.4%（最新2017年1月的預(yù)測(cè)維持3.4%不變），比預(yù)測(cè)2016年增長(zhǎng)3.1%提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。IMF肩負(fù)提振信心的使命，其展望報(bào)告通常偏于樂(lè)觀。2015年IMF對(duì)2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)現(xiàn)在看來(lái)比實(shí)際增長(zhǎng)高了0.5個(gè)百分點(diǎn)，2014年對(duì)2015年的預(yù)測(cè)也比實(shí)際高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。金融危機(jī)以來(lái)的8年，IMF歷次秋季《全球經(jīng)濟(jì)展望》對(duì)下一年的預(yù)測(cè)比后來(lái)的實(shí)際增長(zhǎng)平均高估了0.5個(gè)百分點(diǎn)。若扣除IMF預(yù)測(cè)通常的“樂(lè)觀溢價(jià)”，2017年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能不如2016年。因此，我國(guó)2017年面臨的外部環(huán)境不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)外部因素對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將利少弊多。  

??從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2016年穩(wěn)增長(zhǎng)主要靠國(guó)有企業(yè)投資、基建項(xiàng)目和房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈。2016年國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為18.7%，比全國(guó)投資增速的8.1%高出10.6個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)17.4%，也高出整體投資增速9.3個(gè)百分點(diǎn)。而更能反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的制造業(yè)投資和民間投資增速則降至低點(diǎn)，分別僅增長(zhǎng)4.2%和3.2%，比2015年全年分別回落了3.9和6.9個(gè)百分點(diǎn)。 

??展望2017年，支撐2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幾個(gè)關(guān)鍵因素會(huì)不同程度減弱。受國(guó)慶節(jié)前后熱點(diǎn)城市實(shí)施限購(gòu)政策影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資驟然降溫。2016年前8個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)新增投資累計(jì)增長(zhǎng)10.0%，9月驟降至4.6%，10月負(fù)增長(zhǎng)1.0%，到2016年年未僅增長(zhǎng)0.3%。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，與上下游關(guān)聯(lián)度高，客觀上仍是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，其開發(fā)投資放緩勢(shì)頭勢(shì)必會(huì)擴(kuò)散至其他行業(yè)?；ㄍ顿Y方面，2016年是“十三五”開局之年，新上馬項(xiàng)目比較集中，新開工計(jì)劃投資同比增長(zhǎng)20.9%，遠(yuǎn)超2015年全年的5.5%，這一因素在2017年也難以持續(xù)。國(guó)有企業(yè)投資方面，雖然2016年其投資增速比2015年全年大幅提高，但國(guó)有企業(yè)增加值、利潤(rùn)增長(zhǎng)、資產(chǎn)利潤(rùn)率均大幅低于非國(guó)有企業(yè)，投資效益頗受質(zhì)疑，且國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超民企，其投資高增長(zhǎng)恐也難以為繼。  

??無(wú)論從外部環(huán)境變化還是內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整看，2017年經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)增大。預(yù)計(jì)2017年會(huì)考慮適當(dāng)降低GDP增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)期，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在6.5%左右。否則，偏高的GDP目標(biāo)將使投資、信貸等支撐條件繃得過(guò)緊，難免影響投資效益和信貸質(zhì)量，繼續(xù)推高杠桿率，加大呆壞賬壓力，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。

??圖1 工業(yè)品價(jià)格大幅反彈，消費(fèi)品價(jià)格溫和上升??

??數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

圖2經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間

?

數(shù)據(jù)來(lái)源：政府工作報(bào)告  注：2016年GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)是6.5% — 7%

??熱點(diǎn)二：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化

??2016年政府工作報(bào)告明確加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，“三去一降一補(bǔ)”（去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板）成為經(jīng)濟(jì)工作關(guān)鍵詞。年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署2017年工作時(shí)提出，要繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。未來(lái)供給側(cè)改革如何“深化”將受到關(guān)注。??
2016年去產(chǎn)能首先從鋼鐵、煤炭?jī)蓚€(gè)行業(yè)入手。2016年分別壓減了6500萬(wàn)噸和2.9億噸以上的落后過(guò)剩鋼鐵和煤炭產(chǎn)能，提前完成鋼鐵去產(chǎn)能4500萬(wàn)噸、煤炭去產(chǎn)能2.5億噸的年度任務(wù)。未來(lái)去產(chǎn)能壓力將更大。根據(jù)更新后的去產(chǎn)能路線圖，從2016年開始計(jì)劃在3至5年內(nèi)，鋼鐵、煤炭產(chǎn)能分別壓減1.4億噸和8億噸。盡管2016年煤炭和鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，鋼鐵、煤炭企業(yè)效益大幅改善，但煤炭和鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格意外出現(xiàn)較大波動(dòng)，加大了進(jìn)一步去產(chǎn)能的阻力。根據(jù)近期各地的去產(chǎn)能計(jì)劃，鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)主要集中在河北、江蘇和山東三省，煤炭去產(chǎn)能集中在河南、山西和貴州三省。 

??房地產(chǎn)去庫(kù)存與推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和深化住房制度改革有效結(jié)合起來(lái)，取得一定效果。2016年住宅銷售面積增長(zhǎng)22.4%，住宅待售面積下降11.0%。 

??去杠桿在摸索中前行。2016年，通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等途徑降低企業(yè)杠桿率，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率55.8%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

??降成本工作推進(jìn)。隨著營(yíng)改增、降利率、降電價(jià)等政策有效落地，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成本85.52元，同比降低0.16元，單位成本繼續(xù)降低。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率5.97%，同比上升0.21個(gè)百分點(diǎn)。

??在社會(huì)公用事業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，加大投資補(bǔ)短板，扶貧、農(nóng)業(yè)、水利、生態(tài)、教育等領(lǐng)域投資增速超過(guò)20%。 

??未來(lái)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革面臨挑戰(zhàn)?！叭ヒ唤狄谎a(bǔ)”五大任務(wù)觸及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中長(zhǎng)期積累的深層次機(jī)制體制矛盾，且去產(chǎn)能、去杠桿短期內(nèi)給穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)和防風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)壓力，平衡“去”和“穩(wěn)”的難度較大。并且，降成本、補(bǔ)短板涉及降低制度性交易成本、補(bǔ)齊長(zhǎng)期在社會(huì)公用事業(yè)領(lǐng)域的民生短板，絕非一日之功。

??2016年以“三去一降一補(bǔ)”為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革邁開步子，2017年如何深化取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展備受關(guān)注。進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革須牢固確立十八屆三中全會(huì)提出的“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的原則，發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格這只無(wú)形之手引導(dǎo)資源有效配置，同時(shí)更好發(fā)揮政府在制定規(guī)則維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境中的作用。   

熱點(diǎn)三：國(guó)企混合所有制改革

??去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，混合所有制改革是國(guó)企改革的重要突破口，要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

??央企兼并重組大幕已經(jīng)開啟。2015年共有6對(duì)12家央企被批準(zhǔn)實(shí)施重組。2016年共有5對(duì)10家中央企業(yè)實(shí)施了重組，包括國(guó)旅并入港中旅、中紡并入中糧、中國(guó)建筑與中材重組、寶鋼和武鋼聯(lián)合重組、中儲(chǔ)棉并入中儲(chǔ)糧。到2016年12月，央企數(shù)量已降至102家。

??分類基礎(chǔ)上的兼并整合將成為國(guó)企改革重頭戲。地方國(guó)企的兼并重組也將進(jìn)入加速期。北京、天津、上海、重慶、福建、內(nèi)蒙古等多個(gè)省區(qū)市，均明確將進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)企改革列為2017年重點(diǎn)工作，各省份根據(jù)自身情況制定了改革路線圖和時(shí)間表。多地提出要吸引民營(yíng)資本，電力、電信、交通、石油、天然氣、市政公用等領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步向社會(huì)資本開放。同時(shí)，一些省份明確，將加快兼并重組步伐，加快推進(jìn)企業(yè)集團(tuán)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市。

??國(guó)企改革是全面深化改革中繞不過(guò)去的坎。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中許多矛盾和問(wèn)題與國(guó)企（包括國(guó)有金融機(jī)構(gòu)）改革有關(guān)。正如上世紀(jì)80年代推進(jìn)市場(chǎng)化改革遭遇計(jì)劃價(jià)格攔路虎，必須放開價(jià)格管制一樣，如國(guó)企改革推不動(dòng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就很難取得突破。

??熱點(diǎn)四：宏觀調(diào)控政策調(diào)整

??從2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后開始，宏觀調(diào)控一直實(shí)施“積極財(cái)政政策”與“穩(wěn)健貨幣政策”搭配。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，2017年仍維持“積極”和“穩(wěn)健”搭配不變，并特別強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策要“更加積極有效”，貨幣政策要“保持穩(wěn)健中性”。

??2016年積極財(cái)政政策比預(yù)想更積極。2016年一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)4.5%，而支出增長(zhǎng)6.4%。年初設(shè)定的財(cái)政赤字目標(biāo)是3%，但若考慮到一些地方政府的專項(xiàng)債，按照寬口徑的赤字率已經(jīng)達(dá)5%-6%。預(yù)計(jì)2017年財(cái)政收支壓力會(huì)更大，財(cái)政赤字目標(biāo)將成為關(guān)注焦點(diǎn)。連續(xù)多年“積極”之后，財(cái)政政策發(fā)揮作用的空間在收窄。一方面隨著經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)，財(cái)政收入增長(zhǎng)大幅放緩；另一方面，為了穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和保民生，還要加大財(cái)政支出，財(cái)政收支壓力增大。隨著老齡化加劇，財(cái)政可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在不少基層政府財(cái)政困難。未來(lái)財(cái)政政策工具將在“發(fā)債”“減稅”和“優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”三者之間維持艱難平衡。

??圖3 財(cái)政政策更加積極有效??

數(shù)據(jù)來(lái)源：政府工作報(bào)告

2016年穩(wěn)健貨幣政策“前松后緊”，隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化“相機(jī)抉擇”。一季度廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速保持在13%以上，到年末M2增長(zhǎng)放緩至11.3%左右。人民幣對(duì)美元匯率有所貶值，但對(duì)一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定。隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，美元兌人民幣中間價(jià)從6.5032升至6.9370。資本流出放緩，外匯儲(chǔ)備減少2203.76億美元。隨著經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，2017年貨幣政策將更加強(qiáng)調(diào)“中性”，在穩(wěn)定總量、調(diào)節(jié)好貨幣閘門的前提下，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

?

??圖4 貨幣政策向穩(wěn)健中性微調(diào)

??數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

熱點(diǎn)五：金融風(fēng)險(xiǎn)防范

??防控金融風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)工作當(dāng)務(wù)之急。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

??我國(guó)爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，但經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行背后金融風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)。金融風(fēng)險(xiǎn)的突出表現(xiàn)之一是“脫實(shí)向虛”。目前實(shí)業(yè)回報(bào)率與金融、房地產(chǎn)相比太低，資金流向?qū)嶓w少，在虛擬經(jīng)濟(jì)里面轉(zhuǎn)。2016年商業(yè)銀行平均資本利潤(rùn)率為13.38%，遠(yuǎn)高于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.97%的利潤(rùn)率。金融業(yè)和房地產(chǎn)迅速膨脹，社會(huì)整體杠桿率卻仍在上升，而實(shí)業(yè)十分孱弱。金融業(yè)增加值在2015年增長(zhǎng)15.9%的高基數(shù)基礎(chǔ)上，2016年又增長(zhǎng)5.7%。2016年房地產(chǎn)增加值增長(zhǎng)8.6%，而工業(yè)增加值僅為6%。社會(huì)普遍追求賺“快錢”。在制造業(yè)，很多技術(shù)創(chuàng)新需要十年磨一劍，沒(méi)有十年時(shí)間，像樣的完整技術(shù)很難走向市場(chǎng)。然而社會(huì)對(duì)科技創(chuàng)新沒(méi)有耐心，目前的發(fā)展階段更需要工匠精神。

“脫實(shí)向虛”導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫膨脹。在多個(gè)城市緊急限購(gòu)之前，2016年9月全國(guó)70個(gè)大中城市中有56個(gè)城市新建商品住宅價(jià)格同比上漲，其中漲幅在10%以上的城市有14個(gè)。房?jī)r(jià)持續(xù)上漲與居民加杠桿相互刺激產(chǎn)生共振，前10個(gè)月住戶部門新增中長(zhǎng)期貸款（絕大部分為購(gòu)房貸款）約4.7萬(wàn)億元，較2015年同期翻番，占同期新增貸款總量超過(guò)45%，居民杠桿率激增。 

??“潮水退去后，才知道誰(shuí)在裸泳”。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量承壓。2016年年末，商業(yè)銀行不良貸款余額1.5萬(wàn)億元，不良貸款率1.74%。雖然資產(chǎn)質(zhì)量總體可控，但不良貸款暴露有擴(kuò)散蔓延趨勢(shì)。2016年三季度末多地銀監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)顯示，甘肅等西部地區(qū)的不良貸款余額和不良率呈現(xiàn)雙升態(tài)勢(shì)，黑龍江、吉林、河南等省份的不良率仍高達(dá)3%以上，在上海、浙江、寧波等東部沿海地區(qū)不良貸款余額和不良貸款率雖比二季度下降，但這很大程度上得益于房貸隨房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖而猛增。

??從“十三五”開局之年的表現(xiàn)看，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩中企穩(wěn)，但金融風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)泡沫仍在積累。未來(lái)在處理“穩(wěn)增長(zhǎng)”“促改革”和“防風(fēng)險(xiǎn)”三者平衡上，應(yīng)更多側(cè)重“促改革”和“防風(fēng)險(xiǎn)”。

掃一掃，掌握最權(quán)威最及時(shí)的信息動(dòng)態(tài)